Política de Dividendos
Ross et al. (2022), capítulo 17
EA-UFRGS
15/05/2025
Política de Dividendos
Introdução
- Efeitos da política de dividendos de uma empresa
- A decisão de pagamento de dividendos é uma relação entre reter o lucro da empresa ou distribuí-lo
- Objetivo: uma política ótima de dividendos
- Maximizar o valor da empresa
- Importância para investidor: entender como a remuneração por dividendos funciona
O que é um dividendo?
- Dividendos: Distribuições de lucro da empresa ao acionista, sob a forma de:
- Dinheiro - dividendo regular
- Ações - recompra de ação
- Bonificações - ações “doadas” aos acionistas e pagas com lucro
- Distribuições: Pagamentos feitos pela empresa a seus donos de outras fontes que não os lucros correntes ou acumulados
- Distribuição de ações em tesouraria
O DRE e o Dividendo
Exemplo de pagamento de dividendo
Como funciona o pagamento de dividendos em dinheiro
- Datas de pagamentos e o quanto pagar é decidida pelo conselho de administração, porém temos leis específicas sobre o assunto:
- Caso do estatuto da empresa não ter cláusula relativa a este pagamento, o dividendo mínimo vai de 25% (empresa com ações preferenciais e ordinárias) a 50% (empresa com apenas ações ordinárias)
- Tributação
- Dividendo é livre de imposto para investidor, mas não para a empresa
- JSCP tem imposto (15%) para investidor, mas dá benefício fiscal para a empresa
Cronograma de pagamento
Extraído de Ross et al. (2022), página 582
Exemplo de declaração de pagamento de dividendo (EGIE3)
O preço da ação e a data ex-dividendo
O preço da ação se modifica na abertura do pregão na data ex-dividend. Este ajuste é realizado pela própria bolsa, afetando o preço de abertura e todas ordens de compra e venda
O dividendo especial da Microsoft
Em dezembro de 2004 a Microsoft anunciou um dividendo especial no valor total de 32 bilhões de dólares
- O valor total de dividendos da Microsoft neste ano representou 15% do total de dividendos do mercado acionário americano!
- A renda pessoal dos Estados Unidos cresceu 3,3% naquele ano (3% devido ao pagamento do dividendo da MSFT)
- O dividendo equivale a 3,08$ por ação, o qual resultou um lucro líquido de 2,62$ por ação para cada acionista (imposto no USA = 15%)
Efeito sobre os preços
Extraído de Ross et al. (2022), página 584
Dividendos da ITSA3
Sobre a irrelevância dos dividendos
Introdução
“O valor da empresa é determinado pela sua capacidade de gerar lucro, e não sobre a forma como o lucro é distribuído”
Corrente defendida por M&M que prediz que a mudança na política dos dividendos não altera o valor da empresa
Um dividendo baixo hoje aumenta um dividendo pago no futuro. Com alavancagem caseira, o efeito líquido para o investidor é zero.
Existem evidências empíricas de que esta teoria está equivocada
A Matemática de M&M
Considere dois dividendos (\(D_1\) e \(D_2\)):
\[V_A = \frac{D_1}{(1+r)^1} + \frac{D_2}{(1+r)^2}\] Considere um aumento de \(D_1\) por \(X\):
\[V_B = \frac{D_1 + X}{(1+r)^1} + \frac{D_2 - X(1+r)}{(1+r)^2}\] Podemos provar que:
\[V_A = V_B\]
O que diz a Teoria de M&M
- Aumentar ou diminuir o dividendo pago não muda a rentabilidade do acionista
- Um dividendo pago a mais hoje é um dividendo não pago no futuro
- Resultado líquido é nulo
- Principal Conclusão: A política de dividendos é irrelevante para o acionista e para o valor da empresa
Justificativas contrárias a M&M
- Conteúdo informacional: o montante de dividendos pagos hoje dá sinais da futura performance da empresa
- Se valor de dividendo pago subir, então o mercado entende que a empresa vai lucrar mais no futuro
- O gosto do cliente (acionista) importa!
Efeito Clientela
- Necessidade de caixa: Investidores com preferências por caixa preferem alto valor de payout
- Investidores com renda passiva
- Fundos com restrições de venda do principal (endownment fund de universidades)
- A forma de tributação limita ou reduz a preferência dos investidores por altos payouts
- Aversão ao risco: A incerteza com relação a distribuição de lucros futuros leva os investidores a preferirem serem recompensados no presente
Determinação da política de dividendos
- A decisão de pagamento de dividendos é uma relação entre reter o lucro da empresa ou distribuí-lo
- Capital não pago como dividendo poderia ser utilizado em investimentos na empresa
- Consequências para política de dividendos:
- Um payout baixo seria bom para os acionistas quando a empresa encontra projetos com VPL positivo (retornos maiores que o WACC)
- Um payout alto seria bom para os acionistas quando eles conseguem oportunidade de investimentos melhores por eles mesmos
- Efeito: Empresas com poucas oportunidades de novos projetos pagam mais dividendos
A Teoria Residual
Conceito
- Os dividendos são o resíduo de um processo de escolha simples e lógico:
- A empresa investe em todos projetos com VPL positivo usando WACC como custo de capital
- O que sobrar (se sobrar) desse processo é pago como dividendos
Problemáticas com uma abordagem residual estrita
- Instabilidade dos pagamentos de dividendos
- Como projetos com VPL positivo não surgem de forma estável, então o pagamento de dividendos também não será estável!
- A instabilidade pode sinalizar uma fraqueza da empresa no mercado
- Pouco atrativa para acionistas com necessidades de caixa e/ou com alta aversão ao risco
- Efeito clientela
Uma política de dividendos intermediária
Objetivos (ordem decrescente de importância):
- Evitar desprezar projetos com VPL positivo para pagamento de dividendos
- Evitar reduções de dividendos
- Evitar a necessidade de emissões de novas ações e manter um quociente ótimo entre dívidas e capital próprio Manter um índice desejado e constante de distribuição de dividendos (% payout)
O “Rei dos Dividendos” e sua Filosofia
Introdução
Luiz Barsi Filho: Um dos maiores investidores individuais da bolsa brasileira, conhecido por sua estratégia de longo prazo focada na geração de renda passiva através de dividendos.
- Filosofia Central (“Jeito Barsi de Investir” ou “Carteira Previdenciária de Ações”):
- Investir em empresas sólidas, perenes, com histórico consistente de lucratividade e, crucialmente, boas pagadoras de dividendos.
- Foco em setores essenciais da economia (e.g., bancos, energia, saneamento, seguros).
- Objetivo Primário: Acumular um grande número de ações de boas empresas com o reinvestimento de Dividendos.
- Visão de Longo Prazo: Despreza a especulação de curto prazo.
Referências
Administração Financeira - UFRGS