Introdução

• Da aula anterior, o trabalho de Modigliani and Miller (1958) diz:

Proposição I de MM diz que o valor da empresa é independente da forma como a empresa é financiada

• Tal conclusão é atingida devido a possibilidade de alavancagem caseira por parte do investidor Assume explicitamente a não existência de impostos

Proposição II de MM sem impostos: o custo do capital do acionista aumenta na medida que aumenta a participação de capital de terceiro na empresa

Visualização Gráfica (M&M sem impostos)

Extraído de Ross et al. (2022), página 548

Introdução

Capital de terceiro, apesar de oneroso, possui benefícios pois os juros são deduzidos dentro do cálculo do imposto de renda

• Quando adicionamos o IR na análise, as conclusões sobre estrutura de capital mudam
  • Imagine duas empresas iguais, exceto da participação de capital de terceiros em sua estrutura
    • Empresa U – Sem dívidas
    • Empresa L – Com dívidas

Efeitos do imposto de renda sobre o fluxo de caixa

Extraído de Ross et al. (2022), página 551

Qual o Valor de uma empresa?

• Assuma que empresas U e L irão gerar os mesmos fluxos de caixa infinitamente
• Valor de uma empresa é a soma dos fluxos de caixa descontados para a data zero.
• Se assumirmos que a empresa existirá por um tempo infinito, esses fluxos de caixa viram perpetuidades.

\[V = \sum ^{inf} _t \frac{FC}{(1+r)^t} = \frac{FC}{r} \]

Valores das empresas L e U

\[V_U = \sum ^{\inf} _t \frac{FC}{(1+r)^t} = \frac{FC}{r} \] \[V_L = \sum ^{\inf} _t \frac{FC}{(1+r)^t} + \sum ^{\inf} _t \frac{T_cDR_d}{(1+r_D)^t} = \frac{FC}{r} + T_C D\]

\[V_L = V_U + T_C D\]

Onde:

\(V_U\) - Valor da empresa sem dívidas

\(V_L\) - Valor da empresa sem dívidas

\(T_C\) - Alíquota de imposto

\(D\) - Valor da dívida

\(R_D\) - Custo do capital de terceiros

Exemplo

Visualização Gráfica

Extraído de Ross et al. (2022), página 552

Impacto do endividamento no WACC

A equação do WACC é dada por:

\[WACC = (E/V)R_E + (D/V) R_D (1-T_C)\]

• Anteriormente vimos que se aumentarmos o endividamento da empresa, o custo do capital próprio aumenta.
• Porém, o WACC final fica menor devido ao benefício fiscal.
• Concluindo, ao aumentarmos o endividamento de uma empresa que paga impostos, o custo de capital desta (WACC) fica menor.

Proposição I de M&M com impostos (Modigliani and Miller 1958)

O aumento de capital de terceiro é vantajoso para a empresa. Quanto maior a participação de capital de terceiro, maior o valor da empresa e menor o seu custo de capital (WACC)”

Se isso é verdade, por que as empresas não financiam todo o capital com recursos de terceiro?

Risco de Falência

Definição

Teoria estática e o valor da empresa

Extraído de Ross et al. (2022), página 559

Teoria Estática e o WACC

Extraído de Ross et al. (2022), página 559

Alguns comentário

Conceito

Implicações da teoria do financiamento interno

Resumo das teorias

• Proposição I de M&M:
  • Sem impostos: O nível de endividamento não diz nada sobre o valor da empresa
  • Com impostos: Quanto maior o endividamento, maior o valor da empresa.
• Proposição II de M&M:
  • O custo do capital próprio aumenta com o nível de endividamento da mesma.
• Teoria estática:
  • Existência de um ponto ótimo, onde o valor da empresa é maximizado em função dos benefícios fiscais e os custos de falência
• Teoria do financiamento interno (ordem hierárquica)
  • As empresas têm preferência por utilizar recursos internos para financiar os seus projetos

Alguns índices de endividamento (USA)

Extraído de Ross et al. (2022), página 557

Índices de endividamento no Brasil, por setor

Gráfico do Endividamento por Setor