Alavancagem Financeira e e Política de Estrutura de Capital (parte 01)
Ross et al. (2022), capítulo 16
EA-UFRGS
07/05/2025
Alavancagem financeira e política de estrutura de capital
Introdução
- Para o ano de 2023, a média do índice de endividamento de todas as 207 empresas negociadas na bolsa do Brasil é 60,01%
- Isto indica que apenas 39,99% do dinheiro nos ativos da empresa é de capital próprio dos sócios
- A empresa é livre para estruturar a origem de seu financiamento de longo prazo
- Quais os efeitos de uma mudança na estrutura de capital de uma empresa?
- Qual seria o nível ótimo de endividamento?
- Premissa básica do capítulo: capital total (ou passivo total) sempre se mantém constante em valor nominal:
- Exemplo: aumento do endividamento dá-se através da recompra de ação ou então uma emissão de ações para pagamento da dívida
Pergunta #1
Do ponto de vista de resultado financeiro da empresa, o que podemos esperar de impacto quando aumentamos a participação de capital de terceiro na empresa?
- Lucro tributável aumenta ou diminui?
- Risco de negócio aumenta ou diminui?
- O pagamento de imposto aumenta ou diminui?
Pergunta #2
Se vocês fossem acionistas da empresa, qual seria o efeito da mudança da estrutura de capital (ex. aumento endividamento) em relação ao LPA (lucro por ação)? Lembrem que o capital total sem mantém constante (não entra novo dinheiro na empresa)
- Lucro por ação (LPA) aumenta, diminui ou não se altera?
Efeito da Alavancagem Financeira
Qual o efeito da alavancagem financeira da empresa sobre a remuneração do acionista?
- Premissas:
- Sem fricções de mercado:
- custos de transação iguais a zero
- Juros iguais para devedor e credor (tanto empresa quanto pessoa física)
- Impostos inexistentes
O efeito da alavancagem
- Transmadruga S/A:
- Valor de mercado: 8 Milhões USD
- Número de ações: 400.000
- Preço da Ação: $20
- Taxa de juros no mercado = 10%
Proposta: alavancar a empresa em 50% através da compra de 200.000 ações no mercado com um empréstimo.
Lembrem que o capital total da empresa se mantém constante
Resultado (1)
Extraído de Ross et al. (2022), página 543
Resultado (2)
Extraído de Ross et al. (2022), página 544
Efeito da Dívida sobre LPA
Extraído de Ross et al. (2022), página 544
Conclusões
- Os acionistas estarão expostos a maior risco na nova estrutura de capital, uma vez que o LPA será mais sensível à alterações do LAJI em cada cenário
- Devido ao impacto da alavancagem financeira sobre o retorno esperado e risco, a estrutura do capital é uma consideração importante para o valor da empresa
- Imagine 2 empresas, uma alavancada e outra não. Aquela que tiver alavancada oferece mais risco e retorno esperado para o investidor, portanto deve ter preço da ação menor que a empresa não-alavancada
- Só que não..
Alavancagem Caseira
Conceito
Alavancagem caseira = tomada (ou concessão) de empréstimo e investimentos por parte do investidor
- Mesma taxa de juros da empresa (premissa de mercado em equilíbrio)
- Empresa negociada abertamente na bolsa, com bastante liquidez (nenhum impacto no preço)
- Uma alavancagem caseira pode replicar valores de lucro por ação para qualquer estrutura de capital da empresa
1º Caso: empresa financiada somente com capital próprio
Considere um investidor com 100 ações da empresa não alavancada, cujo objetivo fosse atingir o mesmo lucro líquido no caso de uma empresa alavancada
Passos do Investidor:
- Tomar 2.000 R$ emprestado a 10%
- Comprar 100 ações (2.000 R$) da empresa
Efeito da Alavancagem Caseira (1)
Resultado Alavancagem Caseira (1)
2º Caso: empresa financiada com capital de terceiro
Considere um investidor com 100 ações da empresa alavancada, cujo objetivo fosse atingir o mesmo lucro líquido no caso de uma empresa não-alavancada
- Passos do Investidor:
- Vender a descoberto 50 ações a 20 R$ cada
- Colocar dinheiro proveniente da venda para render juros de 10%
Efeito da Alavancagem Caseira (2)
Resultado Alavancagem Caseira (2)
Consequências
- Um investidor, através da alavancagem caseira, consegue qualquer perfil de LPA (lucro por ação) através do uso de instrumentos financeiros (compra/venda da ação e concessão/tomada de empréstimos no mercado)
- Alavancagem caseira e bolsa de valores
- Imagine duas empresa negociadas em bolsa, iguais em tudo exceto o nível de endividamento.
- Por forças de mercado, os preços das ações das duas empresas teriam que ser o mesmo valor!
Exemplo duas empresas iguais (A e B)
- Empresas A – Alavancada (80 % capital próprio)
- Preço da ação= 10 R$
- Empresa B – Não Alavancada (100 % capital próprio)
- Preço da ação= 15 R$
- Considere um investidor que quisesse o perfil de risco/retorno da ação B
- Opções do investidor:
- Comprar B (com preço maior)
- Comprar A (com preço menor) e fazer alavancagem caseira
- Opções do investidor:
- O que aconteceria com os preços de A e B?
- Eventualmente convergiriam para o mesmo preço!
Proposições de M&M (Modigliani and Miller 1958)
Proposição I de M&M (sem impostos)
O valor da empresa alavancada é igual ao valor da empresa não alavancada.
No equilíbrio, e para um mundo sem impostos, o nível de endividamento da empresa é irrelevante em relação ao valor da mesma.
Efeito da estrutura do capital sobre o WACC (sem impostos)
- O WACC é utilizado para descontar os fluxos de caixa futuros da empresa
- Se o WACC aumentar então o preço da ação diminui
- Se o valor da empresa não muda com o endividamento (proposição I (sem impostos) de MM), então o custo do capital da empresa (WACC) também não pode mudar:
- Consequência: Proposição II de M&M
Proposição II de M&M (sem impostos)
O custo de capital próprio de uma empresa é linearmente dependente de sua estrutura de capital
- Compensação pelo aumento no risco financeiro em função do aumento do endividamento
- Risco do capital próprio = Risco operacional + risco financeiro
Visualização Gráfica (M&M sem impostos)
Extraído de Ross et al. (2022), página 548
Referências
Administração Financeira - UFRGS