Custo do Capital

Custo do Capital (ou taxa de desconto): Remuneração mínima para os projetos da empresa

Pergunta #1

Você emprestou 1000 R$ para seu amigo, cobrando 15% de juros anuais. Seu amigo irá utilizar esse capital para investir em um projeto de 1000 R$. Qual o custo de capital (mínima remuneração) que seu amigo deve utilizar para calcular o VPL do projeto?

1. Retorno anual da poupança
2. Retorno anual do CDB pós fixado
3. 15%
4. Retorno anual médio do Ibovespa
5. Nenhuma das anteriores

Pergunta #2

O mesmo amigo anterior pegou emprestado 1000 R$ contigo e 500 R$ com outra pessoa. Você e essa outra pessoa querem 10% e 20% de juros, respectivamente. Qual o custo de capital para o seu amigo devedor?

1. Retorno anual da poupança
2. 10%
3. 20%
4. 13,33%
5. Retorno anual médio do Ibovespa

Pergunta #3

O mesmo amigo anterior pegou emprestado 500 R$ contigo e 500 R$ com outra pessoa. Enquanto você ainda quer os 10% de juros, essa outra pessoa pediu 50% dos lucros obtidos nos projetos. Qual o custo de capital para o seu amigo devedor?

1. Retorno anual da poupança
2. 10%
3. 15%
4. Retorno anual médio do Ibovespa
5. Impossível de dizer sem maiores informações

Fatores determinantes do custo de capital de uma empresa

Custo total do capital da empresa

Modelo de crescimento de dividendos (Gordon and Shapiro 1956)

• Premissas:
  • Tempo infinito (ação nunca é vendida)
  • Dividendos crescentes de forma constante

\[r = \frac{DIV_0(1+g)}{P_0}+g\] Onde:

\(DIV_0\) - Dividendo pago na data \(t=0\)

\(g\) - taxa de crescimento dos dividendos

\(P_0\) - preço atual da ação

Exemplo

As ações de uma empresa possuem um preço hoje de R$ 120, um dividendo hoje de R$ 12 e uma taxa de crescimento de dividendos de 2,50%. Qual o custo do capital próprio da empresa?

\[r = \frac{DIV_0(1+g)}{P_0}+g\] \[r = \frac{12(1+0.025)}{120}+0.025 = 0.1275\]

O custo de capital próprio é de 12,75%

Cálculo de g

Como calcular a taxa de crescimento dos dividendos (g) ?

O valor de \(g\) é a média da variação percentual do dividendos entre os anos: 18,63%

Vantagens e desvantagens

• Vantagens
  • Simplicidade
• Desvantagens
  • Implementável apenas para empresas que pagam dividendos
  • Premissa de dividendo crescente
  • Efeito do risco sobre custo do capital é pouco explícito

Abordagem da SML (LMT)

Baseado no modelo CAPM, projetando um equilíbrio entre risco e retorno

\[r = R_f + \beta (R_M - R_f)\]

Onde:

\(r\) - custo do capital próprio da empresa

\(R_f\) - taxa livre de risco da economia

\(\beta\) - coeficiente beta (risco sistêmico da empresa)

\(R_M\) - Retorno esperado da carteira de mercado (Ibovespa)

Custo de capital de empresas da B3

Vantagens e desvantagens

• Vantagens
  • Ajuste por risco
  • Fácil implementação, desde que a empresa é listada em bolsa
• Desvantagens
  • Empresa tem que estar listada no mercado acionário

Cálculo do custo de capital de terceiros

Custo do capital de terceiros = retorno exigido pelos credores da empresa

• Taxa a ser paga na obtenção de crédito
  • Facilmente obtido ao analisar as dívidas correntes da empresa, em relação ao total pago em juros
• No caso de múltiplas dívidas, com taxas diferentes, uma média ponderada pode ser utilizada

Exemplo

Exemplo: uma empresa emite um título de renda fixa com prazo de 10 anos, valor de face igual a R$ 100, cupom de 7,00% e o preço hoje é de R$ 96. Qual o custo do capital de terceiros?

TIR do título (YTM) = 7,59%

Custo do capital = 7,59%

Conceito

WACC (Weighted Average Cost of Capital): Média ponderada dos custos de capital próprio e capital de terceiros da empresa

• Pesos dados pela participação no valor total da empresa:

\[PESO_{CP} = \frac{TotalCP}{TotalCP + TotalCT}\] \[PESO_{CT} = \frac{TotalCT}{TotalCP + TotalCT}\]

Onde:

\(TotalCP\) - Total de capital próprio na empresa

\(TotalCT\) - Total de capital de terceiros na empresa

Efeito do imposto sobre Capital de terceiros

O valor pago pelo capital de terceiros é abatido do imposto.

\[R_{CT} ^{efetiva} = R_{CT} ^{nominal}(1-T_C)\] Onde:

\(R_{CT} ^{efetiva}\) - Custo efetivo do capital de terceiros

\(R_{CT} ^{nominal}\) - Custo nominal do capital de terceiros (TIR da dívida)

\(T_C\) - Alíquota de imposto sobre lucro tributável

Exemplo Efeito dos Impostos

Exemplo do efeito do imposto – Link

Fórmula WACC

\[WACC = PESO_{CP}*R_{CP} + PESO_{CT}*R_{CT}*(1-T_C)\]

Onde:

\(PESO_{CP}\) - % de capital próprio na empresa

\(PESO_{CT}\) - % de capital de terceiros na empresa

\(R_{CP}\) - Custo do capital próprio da empresa

\(R_{CT}\) - Custo nominal do capital de terceiros da empresa

\(T_C\) - Alíquota de imposto sobre lucro tributável

Cálculo do WACC para Engie

WACC da Engie (EGIE3) – Link

Alguns problemas com o WACC

• WACC só é aplicado se o projeto possuir risco semelhante ao da empresa
• Assume-se que os betas dos projetos são iguais ao beta da empresa
• Possibilidade de aceitar/rejeitar projetos de forma equivocada caso o beta do projeto não for igual ao beta da empresa

WACC para empresas não negociadas em Bolsa

• Abordagem Objetiva (ou aposta simples):
  • Verificar custos de capital de empresas com riscos semelhantes ao projeto
    • Exemplo: telefonia, setor financeiro
• Abordagem Subjetiva
  • Elencar riscos de forma subjetiva e criar fatores de ajuste sobre o WACC da empresa

Exemplo Abordagem Subjetiva