Eficiência de Mercado

Ross et al. (2022), capítulo 12

Marcelo S. Perlin

EA-UFRGS

23/04/2025

Introdução a Teoria de Mercados Eficientes (TME)

Introdução

  • Das aula anteriores
    • Analistas fundamentalistas e técnicos (grafistas) buscam oportunidades presentes no mercado financeiro
  • A teoria de eficiência de mercado prediz como a informação é embutida nos preços das ações
    • Este é o resultado de analistas técnicos e fundamentalistas analisando a mesma informação
  • Principais trabalhos:
    • Bachelier (1900) – “Théorie de La Spéculation.”
    • Cowles 3rd (1933) – “Can Stock Market Forecasters Forecast”
    • Fama (1960) – “Efficient Market Hypothesis”

O que são mercados “eficientes”

  • Imaginemos um mercado em que:
    • Há um número amplo de investidores (racionais ou irracionais);
    • Todos estão em concorrência ativa e pesquisando novas informações;
    • Todos possuem as mesmas informações;
    • Analistas fundamentalistas estimam fluxos de caixa futuros com fins de precificação;
    • Analistas técnicos procuram padrões nos preços e volumes
    • Qualquer nova informação é atualizada apropriadamente;

Mercados eficientes

“Se essas características estão presentes em um mercado, os preços praticados refletem integralmente a informação disponível aos investidores.” (Fama 1960)

“Os preços de mercado são, na grande maioria das vezes, corretos!”

  • Na HEM (hipótese de eficiência de mercado) define-se que os preços de mercado podem não ser iguais aos preços justos
  • Porém, tal diferença deve ser puramente aleatória (admite-se uma variação em torno do preço justo)
  • Isto é, a probabilidade de achar uma ação subvalorizada é igual a probabilidade de achar uma ação supervalorizada, a qual é igual a 50%

Ilustração

  • Dia 1: Empresa X está avaliando internamente um projeto com VPL substancialmente positivo;
    • mercado desconhece essa informação,
    • VPL do projeto = 40$
  • Dia 2: Projeto é divulgado ao mercado
    • Informação se torna pública,
    • Mercado interpreta essa informação,
    • Preço reflete instantaneamente;

Resultado

Extraído de Ross et al. (2022), página 414

Formas de Eficiência

Formas de eficiência de mercado:

  • Forma forte: toda informação está precificada;
    • Não há informação privilegiada;
  • Semi-forte: toda informação pública de demonstrativos financeiros (incluindo preços e volumes) está precificada;
    • Análise fundamentalista não forneceria retornos anormais;
  • Forma fraca: toda informação pública de preços e volumes negociados está precificada;
    • Análise técnica não ofereceria retornos anormais;

Implicações práticas

  • Investidores levam exatamente aquilo pelo que pagaram (o preço é justo);
  • Quanto mais investidores, maior concorrência, mais eficiente é o mercado;
  • Quanto mais ampla é a divulgação das informações, mais eficiente é o mercado;
  • Só vale a pena buscar empresas mal precificadas se investidor tiver um talento acima da média;
  • Em geral, informações não públicas relevantes são difíceis e caras de serem obtidas;
  • There is no free lunch!

Evidências da TME

  • Informação é dissipada muito rapidamente;
  • Há evidências de informação privilegiada;
  • Existem investidores com informações secretas que compram e vendem com base nisso
  • Há evidências de pessoas com capacidade extraordinária em avaliação de empresas, porém estas são extremamente raras
    • Ex. Warren Buffet, Charlie Munger, entre vários outros
  • Mercados não se comportam 100% de forma racional!

Rapidez no processamento de informação (1/2)

No dia 23 de abril 2013, as 01:07 (EDT) um twitter foi divulgado pela Associated Press:

Rapidez no processamento de informação (2/2)

Porém, a conta havia sido hackeada e o tweet era falso

Resultado (Volume Negociado)

Resultado (Preço)

Em torno de 200 bilhões de dólares sumiram do mercado em menos de 2 minutos Preços se recuperam logo após episódio

Mercados são irracionais

  • Seres humanos muitas vezes não reagem de forma racional conforme esperado
  • Alguns efeitos:
    • Autoconfiança exagerada e ganância exagerada
    • Comportamento de manada
    • Indisponibilidade em assumir erros
    • Baixo conhecimento financeiro

O caso de CUBA

CUBA

  • No mercado americano existe um fundo transacionado em bolsa com ticker igual a CUBA
  • Este fundo tem ações do mercado americano, com nenhuma relação ao país de Cuba
  • No dia 17/12/2014 Obama declarou a reestruturação das relações internacionais com o país Cuba
    • Situação em 24/12/2014:
    • Valor dos ativos do fundo = $8,27 por ação (quota)
    • Valor da ação no Mercado: $14,27

O Impacto no preço e volume

O caso CUBA

O caso CUBA

Evidências da TME no Brasil

Evidências Acadêmica para o Mercado Brasileiro (1)

A figura abaixo mostra percentualmente quantos fundos ganharam ou perderam do índice Ibovespa em termos de valor de Índice Sharpe (retorno/risco) em cada ano

Evidências Acadêmica para o Mercado Brasileiro (2)

Descrição: 626 fundos entro o período de 1996 e 2006 foram analisados e sua performance foi comparada ao Ibovespa (fonte: Castro, Minardi, et al. (2009))

Referências

Administração Financeira - UFRGS

Bachelier, Louis. 1900. “Théorie de La Spéculation.” In Annales Scientifiques de l’École Normale Supérieure, 17:21–86.
Castro, Bruno Ribeiro, Andrea Maria Accioly Fonseca Minardi, et al. 2009. “Performance Comparison of Active and Passive Stock Funds.” Brazilian Review of Finance 7 (2): 143–61.
Cowles 3rd, Alfred. 1933. “Can Stock Market Forecasters Forecast?” Econometrica: Journal of the Econometric Society, 309–24.
Fama, Eugene F. 1960. “Efficient Market Hypothesis.” Diss. PhD Thesis, Ph. D. Dissertation.
Ross, Stephen, Randolph Westerfield, Bradford Jordan, et al. 2022. Fundamentos de Administração Financeira. Bookman Editora.