Introdução

Decisão de Orçamento de Capital: Processo de decidir quais ativos imobilizados uma empresa deve adquirir.

• Qualquer empresa possui um número enorme de investimentos possíveis, determinando a natureza das operações e produtos da empresa a longo prazo.

• É fundamental, pois os ativos imobilizados definem o negócio da empresa.  

  • Pode ser chamado de “alocação estratégica de ativos”.

Um projeto e seus fluxos de caixa

Conceito

VPL = Valor justo do projeto hoje (t=0). É a soma dos fluxos de caixa descontados, considerando saídas e entradas de caixa. Mede o valor criado ou agregado hoje por um investimento. É a diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo.    

• Um investimento somente vale a pena se criar valor, isto é, se, após o pagamento de todos os custos, resta algum valor o seu criador.  
  • Exemplo: Comprar uma casa por R$ 350.000, gastar R$ 150.000 na reforma (custo total R$ 500.000) e vendê-la por R$ 600.000. O VPL é R$ 100.000.  

Fórmula do VPL

\[VPL = - FC_0 + \sum ^T _{t=1} \frac{FC_t}{(1+r)^t}\]

Exemplo

Uma empresa está avaliando um projeto com investimento inicial de 100.000 R$, o qual terá prejuízo de 20.000 R$ nos dois primeiros anos e lucro de 40.000 nos restantes 3 anos. Considerando um custo de capital de 12% ao ano, calcule o VPL do projeto.

Planilha de Cálculos

Conceito

Período de Payback: O tempo necessário para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para recuperar seu custo inicial.  

• Regra do Período de Payback: Um investimento é aceitável se seu período de payback calculado for menor do que um número predeterminado de anos (período de corte).  

• Cálculo: Some os fluxos de caixa futuros até que o total acumulado iguale ou exceda o investimento inicial.

Exemplo payback simples

Quanto tempo é necessário para recuperar o valor inicial do investimento abaixo?

Período de Payback Descontado

Período de Payback Descontado: O tempo necessário para que a soma dos fluxos de caixa descontados de um investimento seja igual ao seu custo inicial.  

• Corrige a falha do payback tradicional de ignorar o valor do dinheiro no tempo.  

• Regra do Payback Descontado: Um investimento é aceitável se seu payback descontado for menor do que um número predeterminado de anos.  

• Cálculo:

  1. Desconte cada fluxo de caixa futuro à taxa de retorno exigida.  
  2. Some os fluxos de caixa descontados acumulados até que o total iguale o investimento inicial.  

Exemplo Payback descontado

Quanto tempo para recuperar o valor inicial, levando em conta o valor do dinheiro no tempo (7,00% ao ano)?

Vantagens e Desvantagens Payback simples e descontado

• Vantagens
  • Simples e intuitivo
  • Leva em conta a incerteza dos fluxos de caixa futuros
  • Tem um viés a favor da liquidez
• Desvantagens
  • Ignora o valor do dinheiro no tempo (na versão não-descontada)
  • Ignora fluxos de caixa além da data de corte
  • Tem tendência contrária a projetos de longo prazo (ex: pesquisa e desenvolvimento, projetos novos).

Conceito

Taxa Interna de Retorno (TIR): A taxa de desconto que torna o VPL de um investimento igual a zero. É a taxa de retorno “interna” que depende apenas dos fluxos de caixa do investimento.  

• Uma única taxa indicando os méritos financeiros do projeto.

• Representa a remuneração de capital implícita pelo projeto.

• Formalmente, a TIR é o custo do capital que faz com que o VPL seja igual a zero.

Representação Gráfica (1)

Representação Gráfica (2)

TIR na HP12-C e em planilhas

Um projeto possui investimento inicial de 100.000 R$ com entradas positivas de capital no valor de 60.000, para o primeiro e segundo ano de sua existência. Qual a taxa interna de retorno implícita nesse projeto?

• Pela HP 12 C
  • Passos:
    1. 100000 CHS g PV
    2. 60000 g PMT
    3. 60000 g PMT
    4. F FV

TIR = 13,06 %

Exemplo planilha

Critério de Decisão da TIR

• Se TIR > r (custo do capital)
  • Projeto deve ser aceito (VPL > 0).
• Se TIR < r (custo do capital)
  • Projeto deve ser rejeitado (VPL < 0).

Fluxos de caixa não convencionais

• Ocorrem quando há mais de uma mudança de sinal nos fluxos de caixa (ex: negativo, positivo, negativo).  

• Podem levar a Taxas de Retorno Múltiplas (múltiplas TIRs) ou nenhuma TIR.  

• Nesses casos, a regra da TIR pode ser ambígua ou levar a decisões incorretas. A regra do VPL continua válida.  

Exemplo

• Qual é a TIR ?

Múltiplos valores de TIR

TIR inexistente (1)

TIR inexistente (2)

Projetos excludentes

• São projetos onde a aceitação de um impede a aceitação do outro.  

• A TIR pode levar a uma classificação incorreta. O projeto com a maior TIR não é necessariamente o melhor (aquele com o maior VPL).  

• Conflitos entre TIR e VPL podem ocorrer dependendo da taxa de desconto.  

• Sempre priorize o projeto com o maior VPL.  

Exemplo projetos excludentes

Curvas VPLs

Resumo

• Múltiplas soluções para a TIR
  • Implica intervalo onde VPL >0
• TIR Inexistente
  • Projeto pode ser rejeitado pois VPL é negativo
• Avaliação de projetos excludentes
  • Critério da TIR, usado isoladamente, não é válido. Use o critério VPL

Conceito

Indica a rentabilidade de um projeto em termos relativos. É Intimamente ligado ao VPL

\[IR = \frac{ \sum ^T _{t=1} \frac{FC_t}{(1+r)^t}}{FC_0}\]

Se IR=1, VPL = 0, TIR=r

Se IR>1, VPL>0, TIR>r

Se IR<1, VPL<0, TIR<r

Conclusões

  > O VPL é o único critério que consistentemente leva às decisões corretas para aceitar/rejeitar projetos e para escolher entre projetos mutuamente excludentes.  

• Na prática, o VPL é uma estimativa e há incerteza.  

• Empresas frequentemente usam múltiplos critérios para avaliar propostas:

  • Payback, TIR, podem fornecer “pistas” adicionais e ajudar a avaliar a confiabilidade da estimativa do VPL
  • Sinais conflitantes entre os critérios podem indicar a necessidade de uma análise mais detalhada.